格栅灯15x15？照明行业龙头企业 ROE达15% 业绩拐点已来

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照明行业龙头企业 ROE达15% 业绩拐点已来

2022-01-06    

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　　照明龙头企业，业绩稳健增进

　　家居照明龙头，营业疆土不停拓展。首创于1996年的欧普照明，是海内最大的家居照明品牌，主要从事家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产物的生产研发销售。历史业绩优良，5年内归母净利润2倍增进。横向来看，欧普照明的收入规模居于照明行业首位，近五年营收复合增速为13.3%;归母净利润快速提升，近5年的复合增进率为15.3%，历史业绩优良。

　　作为地产后周期产业，近年来照明行业延续承压。公司努力需求转变，在渠道下沉的同时优化渠道效率。随着海内疫情的控制，线下门店也逐渐最先营业，房地产完工逐步恢复，2022年3月，房地产完工面积同比增进1.2%。在住宅完工利好的靠山下，短期之内被压制的照明需求有望集中释放，预期公司营收重回增进。

　　盈利能力较好，毛利率保持在35%以上。主要由于自主品牌溢价高，产物结构更优和渠道建设完善。公司延续增强渠道结构，现在在可比公司中，线下网点数第一，线上市占率第一，市场份额提升，公司盈利能力更强。

　　家居照明营收占比35%以上，商照营业快速增进。近年来，公司商业照明增速不停加速。凭证调研，分产物来看，2022年公司商用产物营收增速为8%。分事业部来看，2022年公司商用事业部营收增速为24%。

　　首创人股权集中，公司决议效率提升。公司第一大股东是中山欧普投资股份有限公司，股权占比46.1%。王耀海和马秀慧配偶直接持有公司股份36.7%，通过中山欧普投资股份有限公司间接持有公司股份45.5%，合计持有公司股份82.2%，为公司的现实控制人。

　　股权激励充实。面临差异层级的焦点治理团队及手艺团队，为了保持职员的稳固，削减人才流失风险，欧普确立了充实的股权激励机制。该员工持股平台持有公司股份0.5%。审核目的：复合增速20%。

　　行业外部：名目优化潜力十足，完工回暖业绩可期

　　照明手艺刷新，led渗透率不停提升。照明光源从白炽灯、荧光灯、金属卤化物灯生长到LED照明，照明手艺不停实现新突破。2022-2022年，LED渗透率从17%上升到了70%。

　　家居商用照明合计占比过半。受益于LED照明渗透率的提升，LED通用照明市场规模经由了高速生长阶段。近年来商用照明快速生长，份额延续提升，有望成为驱动通用照明市场增进的新的动力。

　　行业中小品牌众多，名目涣散。照明行业出现了充实市场化的竞争，行业内企业众多。在传统照明市场下，由于光源的寿命对照短，在一样平常使用历程中需要举行替换。这就导致了在传统照明市场下，光源和灯具的星散。由于地理因素等缘故原由，差异区域之间的渠道也一定的壁垒。传统照明市场下，渠道加倍涣散，因此无法形成更具竞争优势的品牌。

　　展望未来：三大因素推动名目优化

　　随着LED照明渗透率的提升，照明行业产业链由传统光源手艺路径转变到了LED半导体电子产业。照明手艺的刷新以及产业链的切换，带来了新的挑战与时机，加速了行业名目重塑的节奏。

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　　1、照明一体化重塑行业名目。由于LED照明的泛起，传统照明巨头手艺壁垒因此被削弱，盈利能力延续下行，因此逐步退出了照明市场。那些资金雄厚、手艺贮备足够以及生产制造具备一定规模的企业将会争先收获照明产物一体化的盈利。

　　2、消费需求转变构建品牌壁垒。消费升级品牌属性凸显。北欧极简风趋势，规模化公司受益。

　　3、精装修助力行业名目优化。为了让精装修商品房具备更高的溢价，房地产商在选择相助工具的时刻，会加倍倾向于品牌着名度高的企业举行相助。

　　住宅完工回暖，照明业绩可期。家居灯饰拥有家具属性，一样平常在装修的时刻整体购置，因此与房地产行业相关度对照强，一样平常来讲，房地产完工对灯具销量的影响存在一定的滞后期。

　　家居灯具销量与住宅完工相关性较高，相关系数可到达0.4。完工情形延续好转，可以推测在接下来的1-2年内住宅完工数据将维持平稳增进。

　　受益于住宅完工的回暖，未来1-2年家居照明需求将会有所提升，家居灯具营收将会重回增进。家居照明与房地产周期相关度较高。房地产短期颠簸，逐渐走出波谷。住宅完工大规模好转，预期家居照明需求提升，为家居灯具营收带来正面效应，未来照明企业将会有不错的业绩显示。

　　内部治理：渠道+产物，助力市占率提升

　　多维度引流，立体化渠道结构。在地产周期中，公司努力调整。一方面公司举行渠道整合，提高终端营销能力;另一方面，公司努力拓展商用照明以及外洋营业，寻找新的营收增进点。

　　家居：周全渠道建设深化结构。通过零售渠道确立专卖店，提供终端门店营销能力;通过流通渠道实现市场下沉，2022年州里网点笼罩率跨越60%;拓展新渠道营业模式，一方面通过“欧普焕新”挖掘替换市场需求，一方面与物业、家装以及设计师等渠道相助，多维度引流。

　　商照：深耕细分领域，有望成为新的增进点。商照营业运营商渠道逐步由产物销售转向综合服务为主的谋划模式，停止2022年年底，运营商项目的占比已经跨越50%。项目渠道聚焦于地产、办公、零售、工业和市政细分领域，在大客户采购方式趋于集约化的趋势下，品牌着名度更高的欧普照明具有优势。

　　外洋：自出品牌+内陆化运。基于全球差异区域的市场容量和经济水平，公司重点聚焦于人口基数大、基础建设及城镇化历程较快的国家，并始终坚持自主品牌的生长战略。公司先后在迪拜、南非、荷兰、巴西、印度等地设立子公司，组建当地团队，深耕内陆化运营，确立与经销商的耐久战略相助关系。

　　规模+定制，产物具备模式化生产能力。规模生产+高端定制的生产模式。公司推出“自制+OEM”相连系的生产模式，一方面整合资源扩大成本优势，另一方面天真知足部门客户的高端定制化需求。公司坚持推进智能化制造历程，通过规模化生产，摊销成本，直接降低产物单元成本，扩大盈利空间。2022-2022年，欧普照明牢固资产周转效率整体提升，在可比公司中处于前线。公司延续推进智能制造，人效加速提升，员工人均创收增进。公司规模优势展现，营运能力较强。

　　随着疫情的好转，线下客流量的恢复，地产完工转正，再叠加公司内部转变逐步奏效，预期公司的营收将会重回增进。

　　盈利展望与估值：

　　现在全球照明处于LED照明替换传统照明历程中，公司在我国LED照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增进与集中度提升。同时公司研发实力突出，营业结构清晰，有望借助营业结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳固增进。拟参投保资碧投SPV，探索产业链相助新时机，思量到全球“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利展望，预计公司2022-2022年归母净利润划分为9.06/10.63/12.12亿元(原展望值划分为9.76/11.17/12.61亿元)，EPS划分为1.20/1.41/1.60元，对应当前市值PE划分为25/21/19倍。思量到公司商照与电工营业快速生长，维持公司目的价40元/股。

　　风险提醒：

　　房地产行业颠簸风险;市场竞争风险;原质料价钱大幅颠簸风险。

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