木林森专题讲述：照明产业链领先企业，发力植物照明新蓝海？护眼教室灯品牌

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雷笛克led车灯产品放量出货，明年营收可望增长超10%

木林森专题讲述：照明产业链领先企业，发力植物照明新蓝海

2022-11-02    

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　　一、公司概况：全产业链结构的 LED 航母

　　公司简介：集 LED 封装与照明品牌于一身的 LED 照明全球引领者

　　木林森是我国一家集 LED 封装与 LED 应用产物为一体的综合性光电头部企业， 主要产物有 SMD LED、Lamp LED、LED 应用(包罗照明产物及其他)三大类， 2022 年完成对全球通用照明龙头品牌朗德万斯的收购后，开启海内外营业协同 生长新征程。现在公司已实现对 LED 行业上中下游的全产业链一体化结构。

　　在 上游芯片领域，木林森通过参股淮安澳洋顺昌光电、开发晶照明形成战略相助， 实现定制化芯片的稳固供应。在中游封装领域，木林森是我国LED封装行业龙 头，在全球 LED 封装企业中排名第 5。在下游灯具制品领域，公司 LED 制品覆 盖通用照明、家居照明、商用照明、新型高端照明等多品类，并依托朗德万斯 (LEDVANCE)和木林森照明两大主打品牌将 LED 照明制品分销至全球，覆 盖 140 余个国家及区域，2022 年公司荣获“天下照明灯饰行业年度领军产物”并 被评为“中国 LED 照明灯饰行业百强第一名”。

　　谋划情形：朗德万斯品牌重组完成，业绩或迎加速恢复

　　朗德万斯品牌营业占比约 60%，已成为公司的营业主力。2022年，木林森以 刊行股份和现金支付的方式收购明芯光电(SPV)持有的朗德万斯(前身为世 界三大照明品牌欧司朗的通用照明事业部)100%股权，生意对价为 40 亿元， 收购完成后即于 2022 年开启朗德万斯的外洋传统照明工厂重组设计，努力推 进其营业由传统照明向 LED 照明领域的转型，得益于公司治理层的强执行力与 高效率，2022 年关厂设计完成。朗德万斯品牌营业已成为公司营收及毛利的贡 献主力，分产物来看，2022 年，朗德万斯品牌制品实现营收 103 亿元，营收占 比为 60%;实现毛利 40 亿元，毛利率高达 39%，孝顺了公司超 80%的毛利。除了朗德万斯品牌外，木林森品牌制品、LED 质料和其他营业的营收在公司总 营收中的占比划分为 7%、32%和 1%。

　　西欧照明品牌朗德万斯基本重组完成，整体业绩有望快速恢复。公司 2022-2022 年业绩显示欠佳，主要系公司内部营业重组调整及外部行业景气颠簸影响，一 方面，公司收购外洋营业后开启重组设计，于 2022 年起最先缩减盈利能力弱 势的非 LED 传统照明营业，且延续加大资源支出，在吉安、新余、义乌等地投 资建设新的生产基地，另一方面，2022-2022 年 LED 行业景气受商业战及新冠 疫情影响处于低谷，公司 2022 年对传统照明灯具举行降价，造成业绩颠簸。

　　而 2022 年公司完成了朗德万斯的重组关厂设计，将外洋高成本低天真性的采 购环节周全转移到海内，投入的生产基地产能最先逐步释放，且 LED 照明行业 于 2022 年最先好转，预计今明两年起公司整体业绩将恢复正常，公司 2022H1 营收和利润显示大幅反弹，也证实了公司业绩正在快速恢复。其中，2022H1 公司营收同比增进 28%至 91 亿元，归母净利润同比大增 181%至 6.5 亿元，且 跨越 2022 年整年总额。另外，从盈利指标来看，公司自收购朗德万斯、实现 外洋高端市场结构后，销售毛利率增进十分显著，2022H1 毛利率为 33%，相 较 2022 年增进 12%。另外公司 2022H1 的时代用度率下降也较为显著，未来 随着外洋品牌业绩恢复，公司将依赖制造成本优势和品牌优势将不停增强盈利能力。

　　公司治理：股权结构集中，治理层增持彰显生长信心

　　公司股权结构集中，首创人即实控人。据 2022 年半年报披露，公司控股股东 孙清焕最新持股比例为 45.99%，拥有绝对控制权，同时，实控人孙清焕亦是公 司首创人，自 1997 年建立木林森以来，一直担任董事长、总司理等焦点治理 职务，公司治理谋划架构保持稳健。

　　治理层及上下游供应链增持彰显对公司未来生长信心，公司加码 Mini LED、植 物照明营业打开生长空间。2022 年 12 月 2 日，公司公布《关于公司焦点治理 团队、署理商及供应商增持公司股份设计的通告》，公司焦点治理团队、署理 商及供应商拟通过设立基金、定向资产治理设计及信托等方式在二级市场增持 公司股票，停止 2022 年 3 月 22 日，上述增持设计实行完毕，公司焦点治理团 队、署理商及供应商通过集中竞价方式累计增持公司股份 2164.15 万股，成交 金额3.06亿元，本轮大规模增持的成本线靠近于当前股价水平，彰显了治理层、 署理商及供应商对公司未来生长远景的坚定信心。

　　另外，治理层产业洞察力敏锐且努力进取，率领团队加速在 Mini LED、植物照 明等新兴领域的战略结构，现在 Mini LED 正处于高速增耐久，得益于前瞻性技 术贮备，公司业绩或充实受益 Mini LED 的风口发作，而我国植物照明潜在市场 规模空间伟大，公司作为植物照明行业领头羊，未来生长空间广漠。

　　二股东减持落地利空出尽。公司第二大股东义乌协调明芯股权投资合资企业于 2022 年 9 月 8 日通过大宗生意方式减持公司股份 1748.02 万股后，其持股比例 已从 2022 年头的 13.40%将至 5%以下，减持利空已基本出尽。

　　二、植物照明：牧草应用浪潮初起，保驾护航粮食平安

　　植物照明解决冬季牛羊饲草料欠缺问题，是振兴西部畜牧业的主要利器

　　每逢冬季，我国西部新疆等区域就会晤临牛羊养殖所需粮草供应不足的问题。由于冬季鲜草稀缺，牧民通常将牧草或者青贮玉米制成干料储存起来，但相较 于干料，新鲜牧草更有利于牲畜消化以及肉质提升，是养殖投入收益比更佳的 选择。与传统农业相比，植物照明的应用使得作物莳植具有生长周期更短、单 位产量更高和不受季节限制等特征。因此接纳植物照明装备的植物工厂，可实 现新鲜牧草的四序产出。

　　经测算，若是建设饲草仓，行使植物照明培育新鲜牧 草以供应肉牛养殖，单头肉牛的饲料成本可节约 1403 元左右，增收水平可观。而据新疆政府网披露，今年在新疆达坂城区阿克苏乡科牧达珍禽养殖基地，已 有智能牧草仓投入使用，7 天就能生长出近 10 倍于小麦的麦芽草，推广效果较 好，既有用解决当地牧草欠缺，又实现了养殖成本降低，获得了当地牧民认可。植物照明饲草仓风口将至，植物照明舱的引进、树模、推广、有望成 为西部农业产业生长的主要偏向，未来亦可实现一仓多用，由牧草领域向其他 新鲜蔬果领域延伸，保障当地牧民自身对优质新鲜蔬菜的需求。

　　牛肉需求增进叠加养殖规模化集中，利好我国牧草需求增进

　　我国牛肉需求增进强劲，2022 年牛肉表观消费量或突破 900 万吨。2022年我国牛肉表观消费量(表观消费量=海内产量+入口量-出口量)已达 884 万吨， 2012年以来的复合增速为 4.61%，在消费延续强劲的靠山下，预计 2022 年我国牛肉表观消费量将突破 900 万吨。生产规模方面，我国肉牛出栏量于2022年突破7500万头、牛肉产量相较 2022 年增进近 9%至 672 万吨。近几年我国牛肉市场规模扩张迅猛，2022 年市场规模已达 4922 亿元，同比增速延续两年 跨越 15%，预计在牛肉市场保持高增速的态势下，2022 年我国牛肉市场规模 或将突破 5000 亿元。

　　我国牛肉人均消费量仍处于较低水平，未来提升空间很大。以表观牛肉消费量除以我国人口数来估算我国每年的人均牛肉消费量，从所得数据来看，我国人均牛肉消费于近几年出现出显著增进趋势，2022 年已达 6.26 千克。然而 相较于其他国家，我国的人均牛肉消费仍处于较低的水平。以同样方式估算， 2022 年美国、澳大利亚、阿根廷和日本的人均牛肉消费量划分为 38.14 千克、 25.92 千克、53 千克和 10.56 千克，天下人均牛肉消费为 7.58 千克，均显著高 于中国的人均牛肉消费量，因此我国牛肉消费水平的提升空间仍然很大。

　　受益人均收入提升，我国牛肉需求增速迅猛。近年来海内经济生长迅速，2022 年人均可支配收入已达 32189 元，自 2022 年来的复合增速为 8.4%。住民收入 水平的不停提高正在推动我国住民消费的延续升级，人们对以牛肉为代表的低 脂肪高卵白高价肉类加倍青睐。近年来牛肉于肉类消费中的占比提升显著，截 至 2022 年底已达 8.7%。据 Wind 数据显示，今年一季度在猪肉价钱显著回落 的情形下，我国牛肉入口量依然保持强劲增势，相较去年同期增进 20%，侧面 展现出我国牛肉需求增进较为刚性，未来随着消费升级和海内产能释放，牛肉 消费量或将迎来新一轮增进。

　　我国牧草供需缺口伟大，植物照明替换需求空间可观

　　以苜蓿草为例，其约占我国牧草产量一半，而我国苜蓿草耐久严重不足，缺口 约在 1000 万吨左右。海内约 55%的苜蓿草用于奶牛养殖，由于拥有厚实的与 乳清类似的卵白质身分，苜蓿草相较于玉米、秸秆等粗饲料对提升奶牛单产具 有主要作用。农业部在《天下苜蓿产业生长计划(2022—2022 年)》中指出， 海内 36 个奶牛养殖场举行的对比试验数据显示，奶牛饲喂优质苜蓿后平均单产 提高 1047 公斤，生鲜乳乳脂率提高 0.22%，乳卵白率提高 0.11%，奶牛代谢 类疾病发病率降低 39.6%，另外，据农业部测算，单头奶牛每年所需苜蓿草约 1.5 万吨。当前我国奶牛存栏量约 1000 万头，假设所有奶牛均接纳苜蓿草举行 饲喂，则测算得出我国每年奶牛对苜蓿草的总需求量约 1500 万吨，但现真相 况是，我国商用苜蓿草产量叠加入口苜蓿干草捆入口量在 2022 年合计约 524 万吨，苜蓿草供应缺口约 1000 万吨，仍有许多奶牛由于得不到新鲜苜蓿草饲 喂导致单产水平较低，因此掣肘我国乳业产量。

　　我国牧草领域的植物照明替换空间可达 8000 万吨，对应约 1600亿装备保有值。 据中国畜牧业协会统计，我国 2022 年出栏肉牛 4564 万头，同比增进 0.6%， 出栏羊 31941 万只，同比增进 0.7%。假设肉牛和肉羊逐日食用饲料重量约为 其体重 2.5%-3.0%，将成年公肉牛体重取为 1100 公斤，成年肉羊取为 100 公 斤，由此可以估算出单头肉牛每年需食用约 10 吨、单只肉羊每年需食用约 1 吨青贮饲料，2022 年我国肉羊存栏量为 2.97 亿只，肉牛存栏量为 6618.3 万头， 则合计我国肉牛及肉羊每年潜在饲料需求在 9.6 亿吨，假设青贮饲料中牧草含 量约 40%，则我国牛羊对牧草的潜在需求约每年 3.84 亿吨。

　　倘若未来植物照明 在牧草莳植领域的应用比例为 20%，则对应约 8000 万吨牧草产量。假设单个 集装箱式 LED 植物照明工厂造价 20 万元，而单舱可实现牧草年均产量 10 吨， 则测算得出我国在牧草领域的植物工厂潜在需求约 80 万个，对应约 1600 亿 元植物照明装备保有值。

　　外洋 LED 植照推广普及率较高，全球 LED 植物照明潜在空间超四千亿 参照外洋履历，LED 植物照明已在蔬菜莳植等领域有大面积推广的先例，预计 未来我国植照市场也有望快速增进。据 Frost&Sullivan 的统计数据，2022 年全 球植物照明装备应用于商业温室大棚、家庭园艺板块和植物工厂的市场规模分 别到达 25.1、8.9 和 2.4 亿美元。其中，商业温室大棚市场规模占三种主要植 物照明应用方式的 68.96%，但海内国际的应用模式存在较大差异。国际层面， 荷兰、日本、以色列、美国、加拿大等蓬勃国家的温室大棚均已具有较高的现 代化水平和生产力。

“视在必行，爵胜千里”

　　以荷兰为例，荷兰室内生产的蔬菜(接纳 LED 植物照明) 在天下蔬菜总产值中占比跨越 50%;海内层面，中国的温室大棚面积居天下第 一，但植物照明在温室中的渗透率仍处于低位，且高度自动化的现代温室生长 却相对滞后。中国的温室大棚以节能型日光温室(暖棚)为主，其中塑料大棚 的占比高达 62%。塑料大棚鲜少接纳补光手段，纵然为数较少的塑料大棚接纳 了补光手艺，依旧以节能灯和白炽灯传统光源为主，能耗较高，寿命较短，补 光增产和光周期调控效果并不显著。此外，海内温室农业生产仍以小型个体种 植户为主，单个温室的面积较小且尺度化水平低。我国温室传统植照问题凸显， LED 植物照明市场有望渗透扩容。

　　随着中国农业现代化的生长，生长适度规模化生产以及智能化温室大棚是我国现代温室农业的焦点偏向，LED 植物照明市场渗透有望提升。凭证农业部南方 蔬菜遗传改良重点开放实验室数据，停止 2022 年底，天下设施园艺总面积约 为 460 万公顷。假设 20%需要使用人工光源，每公顷需要 700 套灯具，若所需 光源中有 20%使用 700w 的 LED 光源，约莫需要 3.9 亿套 LED 植物照明灯具， 根据 Alibaba 提供的 700w 植物照明生长灯报价(约 3000 元)举行测算，则仅 商业温室大棚中 LED 植物照明的应用市场即有望到达四千亿级别，未来 LED 植物照明生长空间广漠。

　　三、公司看点：短期主业拐点加速，植物照明潜力伟大

　　短期：外洋品牌重组完成业绩拐点向上，Mini LED 结构打开生长空间 朗德万斯重组顺遂完成，现金流及利润逐步恢复。木林森 2022 年完成 LEDVANCE 收购后，驻足于 LEDVANCE 的品牌优势，以及海内生产基地的低 成本优势，树立了外洋营业“轻资产、重品牌、强运营”的谋划计谋，推进海 外制造环节的重组事情，借助海内的低成本生产优势，将外洋高成本的采购环 节周全转移至海内。2022 年公司完成了 LEDVANCE 的重组关厂设计，除保留 了 1 家主攻生产紫外荧光灯的俄罗斯工厂外，将其余 17 家外洋工厂所有关闭， 全球员工人数从岑岭期的 9000 人下降至 3000 人，人工成本进一步下降。此外， 从重组功效来看，LED 产物收入占比稳步提升，预计传统光源营业占比由 2022 年的 54%降低至 2022 年的 25%，营业结构优化效果超预期。

　　2022-2022 年 LEDVANCE 因大面积关闭外洋工厂肩负职员重组用度，导致净 利率较低，20 年已重组完毕，预计公司营业拐点向上，一方面，之前由于支付 重组用度导致的现金流净流出因素消除，另一方面，将施展自身领先的品牌、 渠道、研发优势，周全聚焦品牌运营、渠道治理及产物研发，随着新战略的稳 步推进，公司海内外的协同优势有望逐步在利润端体现。

　　Mini LED 率先结构，手艺优势打开生长空间。接纳 Mini LED 背光手艺的 LCD 显示屏，显示亮度、对比度、色彩还原能力和 HDR 性能等方面优于传统 LED 背光方案，相比 OLED 显示则在成本和寿命方面具有优势，因此在大尺寸电视、 条记本电脑、车用面板和户外显示屏等领域具有广漠的应用空间，终端大厂积 极推进。

　　2022 年 5 月，木林森作为尺度制订方之一全程介入了全球首个 Mini LED 商用 显示屏整体尺度《Mini-LED 商用显示屏通用手艺规范》的制订，这注释公司在 Mini LED 的行业职位已取得一定认可。之后，木林森与深圳远芯相助正式确立 子公司(注册资源 2 亿)，睁开 Mini LED 背光及显示模组的研发，抢占焦点技 术高地，开启了 LED 封装最先往 Mini LED 的制品并转的新阶段。现在，公司 已乐成开发了全新的 Mini LED RGB 显示模组制造手艺，启动了关于 Mini LED COB 的新研发，并与小米、京东方、TCL、利亚德等龙头公司周全接入，或将 充实受益生长 Mini LED 显示新蓝海。

　　中期：新疆牧草植物舱订单落地，西部扶贫增进空间伟大

　　跨领域协同研发，由植物照明到植物工厂。今年起，木林森在植物照明领域相 关的研究和产物开发事情加速落地，并同重磅科研院所杀青相助。2022 年 8 月 及 9 月，木林森划分与中国科学院分子植物科学卓越创新中央、与中国农业科 学院都市农业研究所签署《项目相助协议》，结构苜蓿及牧草领域的植物照明 项目。思量到与公司相助牧草项目的卖力人杨其长，正是中国农业科学院都市 农业研究所植物工厂创新团队首席，2022 年 8 月该团队已在水稻领域乐成取得 农时突破，因此以为公司植照项目乐成落地及推广确定性极高，未来公司 或成为海内植物照明产业领头羊，掌握蓝海生长盈利。同时，公司现在已在新 疆伊犁州奎屯市设立控股子公司并建设了牧草生物方舱，海内植物照明产业化 应用项目正在稳步推进。

　　此外，在与中国科学院分子植物科学卓越创新中央的相助项目中，公司更进一 步提出植物工厂及其环境试验展示舱的建设。一方面，植物学与 LED 半导体行 业的跨领域协同研发有助于植物照明产物的专业化研发，形成系统的光学培育 解决，掌握手艺话语权;另一方面，“LED 封装+照明+植物工厂”不仅是产业 链的再延伸，更有助于公司举行环境控制农业手艺的相关协同设计，是公司在 植物照明行业久远生长的源动力。

　　得益于公司在植物照明领域的前瞻性结构，木林森子公司近期在海内已有价值 1.6 亿元的植物照明装备采购条约落地。据公司通告披露，公司控股子公司木林 森光生物于 2022 年 9 月 26 日与托里县天兴牧业生长有限公司签署《智慧植物 生长舱装备采购条约》，托里县天兴牧业生长有限公司将于 2022 年 10 月 1 日 至 2022 年 6 月 30 日时代向木林森光生物采购智慧植物生长舱，条约金额共计 1.6 亿元。木林森在海内植物照明应用大额订单的劈头落地，彰显出公 司在植物照明的实力劈头获得认可。

　　耐久：成本管控能力领先行业，或引领植物照明渗透率加速提升

　　木林森成本管控能力优异，在 LED 照明领域的产业基础及研发制造实力雄厚。公司依附低成本优势在照明行业的同 质化竞争中脱颖而出，市占率延续提升，成为海内的 LED 封装龙头，并延续发 挥规模效应优势，未来成本有望继续下降。横向和同业对比来看，木林森的毛 利率水平在封装同业中保持领先，2022 年以来一直保持在 20%以上，盈利能 力的稳固性颇高，且公司毛利率水平延续改善，逆势上行，在 2022H1 达 33.17%。纵向测算木林森历史的单元质料成本水平，随着公司销量规模扩大，单元成本 受益规模效应，下行趋势也异常显著。

　　公司营业成本中约 70%以上来自于原质料，公司在成本壁垒上的焦点竞争力主 要泉源于大规模自动化生产带来的规模效益，以及公司对供应链的强把控能力 带来的原质料采购议价优势，详细来看：

　　(1) 公司拥有大规模自动化生产优势，单元牢固成本较低。公司是海内封装行 业龙头，2022 年在封装行业市占率达 8.2%，且 2022 年封装营业营收是在 海内封装行业排第二位的企业的两倍，于行业其他头部竞争者拉开了较大 的差距。基于显著高于偕行的生产销售规模，一方面，公司的采购规模较 大，对需要外购原质料的上游供应商的议价能力较强，并通过集中采购及 调配，进一步降低采购成本，另一方面，公司拥有足够的资金自主开发全 自动化智能制造车间，生产自动化水平远高于偕行，人均生产效率大幅提 高的同时，分摊后的单元牢固装备投资成本也可以有用控制，且有望随着 生产规模扩大进一步下降。

　　(2)公司与焦点供应商杀青相助绑定，有助于焦点稀缺原质料的稳固供应。从公 司招股说明书披露的 2011 年至 2022 年 1-9 月原质料成本拆分来看，芯片成本 在公司营业成本中占比最高，约为 30%。公司通过入股上游芯片供应企业，包 括淮安澳洋顺昌光电手艺有限公司、及开发晶照明(厦门)有限公司，并与华灿光 电股份有限公司签署价值 15 亿元的三年芯片采购战略相助协议，与传统相助伙 伴中国台湾芯片供应商晶元光电在印度合资建厂等方式，与多家芯片供应商确立了 优越的战略相助关系，从而获得一订价钱优势，同时，在芯片主要时公司也能优先获得战略相助供应商的供应，由此保证了生产的稳固性。

　　(3)公司支架等配件实现所有自产，延续投入研发改善生产工艺以提升效率。

　　除芯片以外，支架、胶水、PCB 板、焊线质料等原质料成本合计约占公司营业 成本的比例的 28.74%，为了将生产成本降到最低，公司实现了封装领域 PCB 板、IC 封装、支架、胶水、包装质料等主要质料的自主生产，削减了采购原材 料的中央流通环节，逐步向上游纵向延伸产业链，进击一体化结构。

　　综上，基于木林森优异的成本管控能力，预计随着公司未来植物照明产物订单 需求的扩大，成本有望延续降低，加速行业渗透。

　　成本优化之下，农作物品类拓容，耐久生长性凸显。LED 光源和装备使用的高 成本是阻碍植物照明手艺渗透率提升的主要缘故原由，未来成本双降有望推进植物 照明在“高附加值作物-高价作物-平价作物量产”的品类拓容。现在，外洋大多 数植物工厂仍以莳植大麻、人参、金线莲、冰花等高附加值经济作物为主。植 物照明有用解决了此类植物露天莳植成本较高且抗风险能力差的问题，好比人 参皂苷作为人参中的焦点身分，需要多年生长积累。然则，LED 成本和使用成 本的双降加速了植物照明的推广，如火龙果、西红柿等高营养价值水果蔬菜也 已进入植物工厂生产模式。

　　预计植物照明装备使用的总成本有望随折旧削减及产量增添延续优化。基于日本植物工厂 Spread 果然的植物照明生菜成本数据举行拆分，并凭证中国宏观经济指数举行调整测算得出，假设 LED 折旧成本以每年 15%的速率递减， 其他折旧成本以每年 5%削减，电力成本以 1%递减，人工成本以 8%递增，产 量每年以 5%递增，则植物工厂模式的生产成本有望随折旧削减及产量增添延续 下降趋势。

　　随着传统莳植模式效率饱和及人工成本的上升，植物照明成本优化将进一步拓 展植物照明手艺和植物工厂模式的应用领域，而木林森作为拥有成本优势的植物舱领军者，或最为受益 LED 植物照明装备渗透率提升。此外，日本植物工厂 已劈头实现植物照明模式下，叶菜类农作物(生菜、小白菜、莴苣等十字花科 植物)的大量量产盈利，参考外洋履历，未来我国亦有望实现植物照明在多种作物领域的大面积推广。

　　四、盈利展望

　　盈利展望基于以下假设条件：

　　传统营业-LED 制品：公司制品营业收入在 2022H1 约同比增进 6%，由于通常 下半年节庆较多，为 LED 制品销售旺季，预计 2022 整年 LED 制品营业增速将显 著高于 2022H1 增速，另外，朗德万斯营业重组完成，今明两年收入体量将加速 恢复，因此预计 2022-2023 年公司传统营业中 LED 制品板块营收为 133/160/193 亿元，同比增进 15%/20%/21%。另外，思量到朗德万斯外洋营业模式重塑乐成 完成，轻资产运营效果有望逐步在利润端系统，公司在制品端的毛利率或将优 化，预计 2022-2023 年公司 LED 制品营业毛利率划分为 38%/39%/39%。

　　传统营业-LED 质料：公司封装营业的龙头规模优势及低成本优势显著，现在市 占率仅约 8%，有望延续扩大市场份额，看好其未来生长。2022H1 受益海内 LED 行业景气由底部反转向上，公司 LED 质料营业收入同比增进 80.75%，有 望在未来继续保持强势增进。预计2022-2023年公司 LED 质料板块收入 为 95/118/140 亿元，同比增进 70%/25%/18%。毛利率方面，随着 LED 照明技 术生长及公司生产规模扩大，毛利率有望继续小幅上行，预计 2022-2023 年公 司 LED 质料营业毛利率划分为 20%/21%/21%。

　　新兴营业-LED 植物照明：公司今年已有植物照明饲草仓订单落地，有望在新疆 伊犁州当地形成树模推广作用，明年起订单迅速放量，同时，新疆作为我国牛 羊养殖大省，牧草领域的植物照明替换需求空间广漠，看好公司未来生长。随 公司订单陆续铺开及交货，预计 2022-2023 年公司 LED 植物照明板块收 入为 0.4/10/12 亿元。毛利率方面，随着公司生产规模扩大，将受益规模效应， 毛利率有望继续小幅上行，预计 2022-2023 年公司 LED 植物照明毛利率划分 为 38%/39%/40%。

　　新兴营业-空气净化产物(UVC LED 及消杀装备等)：受新冠疫情影响，全球 局限内对空气净化及消鸩杀菌装备的需求兴旺，公司前瞻性结构 UVC LED 等 营业，有望充实受益海内医院、学校等公开场所的空气净化产物渗透率提升。预计2022-2023 年公司空气净化产物收入为 0.5/3/7 亿元。毛利率将随销 售推广的局限铺开，保持小幅上行，预计 2022-2023 年公司空气净化产物营业 毛利率划分为 45%/46%/47%。

　　其他营业：除上述新兴营业外，公司亦着手结构 MiniLed 与硅基黄光 LED 等高 端照明应用产物，随产能筹备与扩建，盈利能力有望在明后年逐渐放量，预计 2022-2023 年公司其他营业收入划分为 3/5/10 亿元，同比增进 50%/80%/80%， 毛利率水平逐步提升，2022-2023 年划分为 9%/12%/15%。

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