教室照明灯厂家？2022-2022年疫情影响剖析讲述

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2022-2022年疫情影响剖析讲述

2022-02-18    

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　　从行业基本面上来看，疫情时代，劳动麋集型的服务行业、可选消费品往往受袭击较大。超跌一定会强反弹，疫情影响节奏不影响趋势。跌得较深的行业反弹最为显著，住宿餐饮业弹性最高。受负面袭击较大的消费品行业在疫情竣事后增速均显著反弹。

　　一、基本面：哪些行业受影响较大?哪些行业回复较快?

　　1.1 2003年SARS：走运跌幅最深;住宿、餐饮反弹幅度最大

　　在此前的讲述中，我们从总量层面测算了此次疫情对经济增速的潜在影响。本篇我们将着重于行业层面，寻找疫情下的风险和结构性时机。从基本面角度来看，疫期受影响较大的行业在疫情后期都市有较为显著的反弹，再次验证了疫情影响经济节奏，不影响趋势。

　　从各行业对GDP的孝顺视角来看，SARS疫情时代，主要行业影响情形(表1、图1)：

　　影响最大的是：劳动麋集型行业和恐慌情绪易传导的行业，即交通运输/仓储和邮政业、住宿餐饮行业和金融业。那时二季度GDP现实增速较一季度回落近2个点，其中交通运输/仓储和邮政业、住宿餐饮行业和金融业对GDP增速拖累最大，二季度现实增速较一季度划分回落5.6、3.6和3.6个点;

　　略有影响的是偏资源麋集型行业,即工业和修建业。2003年二季度工业和修建业较2003年一季度划分回落2和1.7个点;

　　相对稳固的是批发零售行业和房地产业。2003年二季度批发零售行业增添值增速较一季度不降反升，这或许与人民削减了可选消费(如外出就餐)但增添了必选消费(如在家做饭)等及医疗物资购置有关。此外2003年房地产业显示较为稳固。

　　从行业主要性来看，受负面影响最大的三个行业在2003年占名义GDP比重约12.4%，略有负面影响的第二产业占比约52.9%，显示相对稳固的行业占比约10%。

　　1.2 后续反弹：袭击越大、反弹也越显著，住宿和餐饮业的弹性最大

现实上，我们看到，受疫情影响较大的行业，自2003年三季度起，反弹也较为显著(图1、图2)。2003年三季度，走运行业GDP增速大幅反弹5.3个点基本恢复至一季度的水平，从走运相关数据看，客运量和游客周转率都泛起了异常显著的反弹(图3、图4)。住宿餐饮更是反弹了9.5个点跨越了2003年一季度和2002年。疫后人们心情放松，有点“劫后余生”的感受，首先是聚餐和旅游，从而导致住宿餐饮弹性最大。工业和修建业增速温顺反弹。金融业和房地产业在三四序度显示偏弱，这与那时钱币政策收紧有关。

　　二、关注结构：SARS疫情中商品型消费行业相对稳固

在上述剖析中，我们注重到，虽然第三产业中，批发和零售及住宿和餐饮均属于消费性子行业，但它们在SARS中显示完全差异。这是由于：

　　服务型消费行业受疫情负面袭击显著，商品型消费行业有增有减，整体颠簸相对稳固。受SARS疫情影响，2003年第二季度社会消费品零售总额同比增速较一季度回落2.5个点，而住宿和餐饮为代表的服务型消费行业回落3.6个点，而同期商品型消费行业批发和零售业GDP增速不降反升。

　　商品中，可选消费品行业消费增速回落显著，必须品行业消费增速有所提高。通讯器材、服装纺织、金银珠宝与文化办公等生涯非必须品行业受疫情负面袭击较大，而日用品、中西药品类消费则受疫情时代民众“囤货”心理的影响而短暂上升(图5、图6)。

　　受负面袭击较大的消费品行业在疫情竣事后增速均显著反弹，体现了住民消费的韧性。住宿餐饮业，以及服装纺织、金银珠宝等行业，在2003年第三季度疫情竣事后均泛起较显著的反弹趋势，解释疫情影响连续时间较短，住民消费信心恢复较快(图6)。

　　汽车类、地产相关的家具家电类等行业消费的显示与SARS袭击相关性不大，解释这类行业消费额主要受耐久趋势性因素的影响。2003年，汽车类消费品行业处于趋势性下降、房地产相关消费品行业处于趋势性上升阶段，疫情对这类行业消费的影响不显著。

　　三、2022年肺炎疫情与SARS的差异：行业方面会若何显示?

对比2003年，此次疫情在行业层面影响方面会有四方面差异，主要是由于此次疫情主要影响春节黄金假期和一季度，因此对工业、修建业影响较小，而对文化娱乐、住宿餐饮、房地产可能短期袭击更大。

(1)我们以为短期内对影戏、旅游、住宿餐饮等服务类消费及走运的袭击较2003年可能更大，但这也意味着若是疫情好转反弹会更显著。

此次疫情始于春节前，与SARS的时间差不多，但我国接纳防控措施更为实时和严酷，因此防控疫情政策对消费的影响体现在一季度——传统的消费旺季;而SARS时期政策的影响体现在二季度消费淡季。因此此次疫情对当下消费的负面影响会更大，在春节时代，多个影戏宣布撤档，旅行社作废行程，春节时代影戏票房断崖式下跌(图8);此外，春运时代游客数也泛起断崖式下滑。一旦疫情恢复，这些消费需求可能在平移至二季度末到三季度初的暑期。

　　(2)若是疫情生长较为乐观，对工业和修建业的影响较2003年可能较小。

2003年疫情最大防控时间是4-5月，是一年的生产旺季，今年最严酷的防控发生在1月，原本就是生产淡季，虽然各地宣布了推迟复工，但修建业方面往年也是正月十五之后民工才陆续返回施工工地、3月之后才进入施工旺季，现在疫情影响各地开工时间基本上是正月十五之后，与往年类似，若是疫情2月能够获得有用控制，思量个体项目影响，时间滞后最多两周，若再思量后面旺季赶工，实质性影响对整年而言异常有限。固然，若是疫情的改善不及预期，各地进一步推迟开工，则会对以修建工程为代表的下游需求和供应链都发生负面影响，影响工业和修建业。

(3)房地产销售存在一定下行压力，从而短期对房地产相关的家电、家具消费发生一定负面影响，后续相关行业消费情形的显示，将一定水平上取决于疫情的生长和地产的放松水平。

2003年，商品类消费中可选品和必须品都受到了疫情的影响，但地产相关的家电、家具类、建材装潢类消费一直保持强劲，与那时增速一直强劲的房地产销售有关，房地产销售在SARS前及SARS时代一直保持强劲平稳，后续因钱币政策收紧而放缓。但当下，房地产销售增速自己就处于放缓中，再加上疫情提防加倍严酷、住民防控疫情谊识提高，不少区域暂时关闭售楼处(如北京、长沙等)，且到访率下降，疫情对房地产销售影响显著，天下30个大中都会房地产销售增速较2022年12月放缓近20个点，龙头房企销售增速也泛起差异水平放缓(图9、图10)。预计疫情防控还将连续一段时间，房地产销售增速短期难以改善，或将拖累家电、家具、装潢等消费。后续这些行业何时改善，或将取决于疫情好转的时间及地产政策放松的时间。

　　(4)对于金融业方面，当前的政策条件比2003年要宽松，或对后续金融业GDP增速的改善形成一定支持

2003年疫情竣事后，金融业GDP增速不降反升，与昔时钱币政策收紧有关。而当前2022年是周全建成小康社会的最后一年，且前期我国钱币政策偏郑重后续政策空间较大，后续起劲政策发力可期，央行或将继续下调MLF利率，并指导LPR利率下调，整年或达30-40bp，来进一步降低企业融资成本。另外，进一步降准的可能性也很大，有利于改善市场风险偏好，对金融业增速形成一定支持。

　　四、2003年SARS疫情对市场趋势与气概影响有限

4.1 2003年疫情对市场趋势和气概影响有限

SARS时代A股调整时间与空间均较为有限。至于当前疫情对A股市场的影响，市场普遍关注2003年SARS时代A股的情形。只管SARS在2002年即泛起，但2003年4月15日WTO将中国部门区域列为疫区前，A股并未泛起调整。SARS连续时间较短，2003年5月中旬北京日新增疫情降至个位数，A股在4月尾即阶段性止跌，调整时间不足半个月，上证指数最大跌幅约9%。思量到3月尾至4月上半月上证指数上涨12%，A股SARS时代调整有限。

疫情对A股的影响应放在更长的周期考察。回首SARS疫情前后一年的行情，可以分为4个阶段。(1)2002年1月 22日-2003年4月15日：SARS受到市场关注前，市场从底部震荡上行;(2)2003年4月16日-5月18日：SARS疫情从受到市场关注，到基本消除，约1个月;(3)2003年5月19日-2003年9月29日：SARS疫情竣事，市场震荡调整;(4)2003年9月30日-2004年4月7日：市场泛起结构性行情。

SARS疫情并未使市场趋势与气概泛起显著转变。由于SARS疫情处于2002-2004年A股盈利上升周期中，从市场趋势看，2002-2004年A股处于底部震荡向上中，疫情对市场趋势延续影响有限。从市场气概看，疫情发生前周期与金融板块领涨市场，疫情之后的结构性行情中，周期同样领涨，甚至在疫情时代，除有利好因素的医药行业外，周期与金融同样显示较好。因此，疫情并未对市场趋势与气概有显著影响。

　　第一阶段(SARS前底部震荡上行)：2002年1月22日-2003年4月15日

底部震荡上行，大盘股显示好，周期行业较好。市场经由半年的快速下跌，在2002年1月-2003年4月处于底部震荡上升中，时代上证综指上涨19%，深证成指上涨28%，深圳综指上涨20%。从综指和因素指数关系看，大盘股显示更好。从行业显示看，非银、汽车、银行、军工、钢铁靠前，通讯、家电、盘算机、采掘、修建靠后。

　　第二阶段(SARS时代小幅调整)：2003年4月16日-2003年5月18日

SARS时代市场跌幅有限，大盘股继续占优，汽车继续领涨，受影响行业跌幅较多但也有限。经由2003年1-4月的较快上涨，在4月16日我国部门区域被WTO认定为疫区后，市场快速下跌，但在5月19日北京新增疫情降至个位数前，市场即企稳。时代上证综指下跌5%，深证成指下跌1%，深证综指下跌5%，从综指和因素指数关系看，大盘股继续显示占优。从行业显示看，汽车、公用、银行、非银、医药显示较好，社服、地产、修建、农业电力装备显示较差。前期的行业热门延续，市场气概没有改变，受SARS袭击社服、走运、商贸等显示受到一定影响(图12)。

疫情对企业合同履行的影响分析

　　第三阶段(SARS后市场震荡下跌)：2003年5月19日-2003年9月29日

SARS疫情事后市场继续下跌，气概显著切换，强势股补跌。在SARS疫情已经竣事后，市场仍继续下跌，2003年5月-9月上证综指下跌13%，深证成指下跌12%，深证综指下跌13%。时代银行、非银、汽车、医药、公用等前期涨幅较大的行业泛起补跌，TMT板块抗跌性较强，社服、交通运输板块跌幅较小。

SARS疫情事后市场下跌的主要因素是钱币政策预期的转变。在SARS疫情已经竣事后，市场仍继续下跌，疫情的影响并非主要因素。2002年头至2003年上半年终，M1与M2增速连续上行，物价泛起上涨压力，CPI同比增速从2003年6月的0.3%升至2003年12月的3.2%。2003年9月，央行时隔4年后再次提高存款准备金率，从6%提升至7%。因此钱币政策的预期是SARS疫情事后市场下跌的主要因素。

　　第四阶段(市场泛起结构性牛市)：2003年9月30日-2004年4月7日

疫情半年后的结构性牛市，大盘股占优，周期与科技领涨。在SARS疫情半年后，市场泛起较强的结构性行情，2003年10月-2022年4月上证综指上涨31%，深证成指上涨38%，深证综指上涨27%，大盘股显著显示更好。时代采掘、有色、钢铁等周期股，以及通讯、电子、传媒等科技股显示较好。

　　SARS后的结构性牛市缘故原由是经济过热使企业盈利增速维持高位。2003年至2004年上半年，在较为宽松的钱币环境及加入WTO后我国快速工业化的靠山下，经济泛起过热，工业增添值增速显著提高，工业企业盈利增速保持高位。A股的ROE和盈利增速也处于上升周期，较好的盈利是结构性行情的基础。

　　我们选取4个阶段中涨幅靠前，且那时基本面较好的个股，剖析各阶段的领涨股票。1、SARS前的底部震荡向上行情中(2002年1月-2003年4月)，汽车、工程机械、玄色系显示较好，汽车、周期股领涨。2、SARS疫情市场中(2003年4月-5月)，工程机械、汽车、电力显示较好，市场气概延续。3、SARS疫情后的下跌中(2003年5月-9月)，机械、盘算机、走运显示较好，气概切换至前期滞涨股。4、SARS后的结构性牛市中(2003年10月-2004年4月)，电子、煤炭、建材显示较好，周期与科技领涨。

　　4.2 全A盈利受SARS影响有限，旅游与走运行业受袭击较大

2003年上半年时，A股处于盈利向上的周期中，SARS未显著影响全A的盈利苏醒趋势。从全A非金融石油石化的扣非ROEttm看，从2002年第三季度触底后即连续向上，直到2004年第三季度见顶。从净利润累计同比增速看，自2002年第一季度盈利增速最先回升，2003年第一季度增速见到54%的阶段性高点，因此较好的盈利显示是2003年上半年市场在SARS影响下仍显示强势的主要缘故原由。从盈利增速和ROE看，A股的盈利周期连续至2004年第三季度，SARS并未影响盈利苏醒的趋势。这也是经由调整后，A股2003年第四序度最先结构性牛市的缘故原由。

　　SARS疫情对旅游与交通运输行业负面影响最大，医药行业有所受益。我们以2003年单季度的ROE与上年同期的转变，以及单季度净利润增速权衡行业盈利受SARS袭击水平。从ROE的转变看，2003年第二季度休闲服务和交通运输行业ROE同比下降跨越2个百分点，为受袭击最大的行业，交通运输行业第二季度泛起亏损，信息服务净利润同比下降87%。医药行业2003年第二季度净利润同比增进17.6%，增速较第一季度略有提高，2003年第一季度、第二季度ROE较上年同期提升约0.2和0.3个百分点。

　　细分行业看，航空、公交、旅游、餐饮、商业地产、机场、旅店、景点行业额受SARS影响最大。2003年第二季度，航空、公交、旅游服务行业ROE同比下降跨越4个百分点，航空、公交、旅游服务、餐饮、商业地产、旅店行业亏损。因此住民出行相关行业受袭击影响最大。医药行业中，生物制品、化学药、医药商业、医疗器械、医疗服务行业2003年第二季度ROE提升在0.3至0.7个百分点，有所收益。

　　SARS疫情对上市公司盈利的袭击在2003年第二季度为岑岭，第四序度盈利恢复正常。从SARS对盈利影响的连续性看，受影响最大的休闲服务、交通运输行业2003年第三季度ROE划分下降0.23个百分点和提升0.62个百分点，净利润划分同比下降18.9%和增进1.0%，影响显著收窄。2003年第四序度休闲服务和交通运输行业ROE均同比显著改善。

2003年周期性行业盈利改善显著，且股价显示较好。从行业盈利情形看，汽车、多元金融、质料、能源、媒体行业2003年ROE相对2002年改善水平最高，银行、能源、公用事业、质料、汽车行业ROE最高。自2003年4月16日SARS对市场发生显著影响至2004年4月7日结构性行情竣事，2003年ROE提升前5的行业上涨7.2%，提升后5的行业下跌7.8%。2003年ROE前5的行业上涨7.2%，ROE后5的行业下跌5.5%。

　　4.3 SARS时代受影响行业杀估值，疫情后低估值行业显示更好

SARS时代，市场整体估值并不低。SARS疫情影响显著增强时(2003年4月15日)，上证综指的市盈率为46倍，市净率为3.2倍，而2002年1月市场见底时，上证综指市盈率为34倍，市净率为2.9倍，因此SARS疫情影响较大时，市场估值仍处于较高的水平。

SARS时代，部门受疫情影响较大行业的公司泛起杀估值，这些公司疫情发生时市净率高于市场平均水平，是跌幅较大的因素之一。我们统计了2003年4月1日-5月31日A股的时代最大跌幅，对跌幅排序后，剔除基本面较差的公司，及所属行业受疫情影响较小的公司，我们选取了20家受疫情影响较大行业的公司作为样本，主要漫衍在零售、景点、旅游服务、旅店、航空等行业。上述公司时代最大跌幅均值达29%，同期A股最大跌幅均值为18.5%。这些公司4月15日市净率中位数为3.73倍，较上证指数市净率高17%。

本轮新冠肺炎疫情发生时，住手2022年1月末，旅店、航空、景点、百货行业市净率分位数(近10年)划分为3.6%、15%、19%、0.2%，受到疫情袭击的行业大部门估值处于历史底部区域，且SARS履历解释疫情对相关行业盈利的袭击仅维持1-2个季度，因此杀估值征象应小于SARS时期。

　　估值对行业显示具有显著影响。对比SARS前的底部向上，SARS疫情影响时代，SARS后和往后的结构性牛市时代，除SARS影响期外，其余4个时代显示前5的行业相对显示后5的行业，市盈率和市净率均更低，因此估值是行业显示的主要因素。

　　4.4 ERP视角：风险溢价的上升空间有限

　　在疫情袭击时代，当杀估值的气力，遇上政策宽松带来的无风险利率下行的对冲气力，孰强孰弱通过剖析ERP更为综合、有用。连系标普500和A股的ERP情形来看，有以下2点结论：

1)从A股情形来看，ERP往往显示为先升后降，最高的上升幅度在1%左右;A股体现了新兴市场Risk On的资产特征。

2)标普500的显示正好相反，其ERP整体趋于下降;美股体现了Risk Off的资产特征。

　　放到当前情形下去审阅，我们可以做个情景剖析。情景剖析的条件假设有二：第一，连系宏观团队展望，2022年市场将有2-3次降息和1次降准，我们可以以为无风险利率下行的空间至少在50BP左右，我们对ERP分情形讨论，对无风险利率下行情形根据50BP予以估量。第二，连系2003年和2022年情形，ERP平均上行1%，区间内最高颠簸均在1.2%左右。因此我们以上下20%作为消极、乐观的假设情形。

　　中性假设下，股权风险溢价上升1%，降息降准动员无风险利率下行0.5%，这就意味着：ERP会上升至5.88%，对应指数PE下行4%-5%。

　　乐观假设下，股权风险溢价上升0.8%，无风险利率下行0.5%，这就意味着：ERP上升至5.6%，对应指数PE下行1-3%。

　　消极假设下，股权风险溢价上升1.2%，无风险利率下行0.5%，这就意味着：ERP会上升至6%(靠近2022年年底水平)，对应指数PE下行7-8%。

　　4.5 景心胸视角：高景心胸能抵制高颠簸

受到2003年国务院将地产行业定位为支柱行业的影响，地产行业处于向上周期，相关行业如银行、非银、汽车、钢铁等金融及周期行业景心胸较高。在4月16至5月13日的回落期中，这些行业虽然也处于回落状态，但相对显示突出。从2022年基本面财政指标角度来看，发作期显示较好的板块均为财政指标显示优越的景气板块，此外，医药生物行业显示出抗跌特征，受疫情影响，消费类、地产及交通运输业回落较大。

　　五、往后看，超跌的时机在哪个偏向? 

5.1 估值——能捡什么廉价?

从估值角度看，一级行业中商贸、公用事业、银行、地产、修建在10%跌幅敏感性下，估值分位数触及历史新低，细分行业中，旅店、百货、通用装备在10%跌幅敏感性下，估值分位数触及历史新低。这些都是具备平安垫的偏向。

5.2 盈利——什么能延续较好的景心胸?

从高景气角度，当前电子(分位数45%)/通讯(分位数44%)，在跌10%敏感性下分位数对应37%/29%，处于均值之下(且尚未接纳FORWARD PE估算)。在细分行业中，半导体、锂、水泥等均是同样状态。总结而言，我们以为下一个偏向焦点在两条主线：1)高景心胸。电子、通讯、新能源、盘算机行业，对应半导体、锂、消费电子、5G等细分偏向;2)低估值。银行、地产、券商、商贸、旅店、百货等。

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